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第一上海:金蝶国际给予买入评级

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  (268,买入):云业务稳居市场第一,将受益 SaaS 市场成长

  2017 年,公司收入为 23 亿元,同比增长 23.7%,超出市场预期。这是公司继 2012年来,增速首次超过 20%,主要是传统 ERP 业务和云业务的共同带动。经营费用率稳中有降,同比回落 150bps 至 82.5%,推动经营利润增长 29%至 4.2 亿元。若剔除公允值收益和股权激励等影响,经调整净利润为 2.85 亿元,同比增长 46.3%。

  传统 ERP 增速突破双位数

  传统 ERP 业务收入为 17.35 亿元,同比增长 14%。受益于宏观经济回暖、企业 IT开支的增加和公司产品及解决方案的改进优化(如针对大企业推出的财务共享中心),KIS 和 EAS 收入增速分别达到 20.7%和 16.7%,而 EAS 合同总额增长 26.4%。K3 收入扭转大幅下滑趋势,基本持平。实施收入和维护收入分别增长 17%和 12.8%。

  云业务占比达四分之一,显著提升经营现金流

  云业务收入为 5.68 亿元,同比增长 67%,占比近 25%。各子板块运营指标均保持健康水平。核心的金蝶云收入增长 88%,客户增长 120%,续费率达 90%,其中 75%客户为新增客户;精斗云收入增长 40%,客户增长 75%,续费率 70%;管易云收入增长 34%。客户增长 20%。尽管云业务在 2017 年预计产生 1 亿多元亏损,但规模效应已使其幅度缩窄。此外,云业务比重的提升显著提升了公司的经营现金流,使其同比增长 35%。

  金蝶云稳居市场第一,将受益 SaaS 市场成长

  根据 IDC ,2017 年上半年,金蝶云市场份额为 18%,稳居市场第一,遥遥领先第二名。由于公司在此行业已布局三年并持续发力,而其在传统 ERP 软件市场累积的品牌和资源将有助于其市场地位的巩固。根据 IDC 预计,未来 3 年中国 SaaS 市场复合增长率将超过 40%,将有助公司享受市场成长。

  提升目标价至 7.92 港元,买入评级

  我们预计 18-20 年云业务的复合增长率将超过 60%,比重逐步提升至 50%以上,这将进一步提升公司未来现金流。我们根据 DCF 法,假设 WACC=9%,长期增长率为 1%,获得目标价 7.92 港元,较当前价格有 18.2%提升空间,给予买入评级。